京城知名价投私募内部推演：五年五倍的行业和最牛公司的潜在涨幅

2020年2月13日下午，京城一家知名价值投资私募在内部做小范围交流，其主要投资负责人推演了新能源车的行业空间，对新能源车细分龙头企业宁德时代做估值判断。

这家私募机构的掌舵者曾经是国内公募明星，掌管的资金量不小，管理的私募这些年回撤不大、涨得不慢，在投资圈内相当有口碑。

核心结论是：

1，新能源车是一个五年增长五倍的行业。

2，宁德时代作为高速成长公司，现在看起来好像贵了，放到5年来看，回报不会小。

以下是内部交流时提到的逻辑和结论。

新能源车未来五年五倍

Q：是否有测算过，新能源汽车目前的渗透率和未来空间？投资前景如何？

A：新能源汽车行业我们做了很深入的研究，这个行业过去10年是一个萌芽期。

什么是萌芽期？它是一个政策催生的行业，通过补贴，通过一些行政措施来打造这个行业。

因为在传统车领域，中国想跟国外一些车厂比已经没戏了，中国希望通过直接跳过燃油车，在电动车领域成为在全球比较有竞争力的产业，这是一个大背景。 

从过去10年的补贴来看，中国虽然没有很强势的整车厂，但是中国的一个优势是把整个产业链补贴出来，就是中国强大的制造能力，把整个电池、膈膜、负极、正极，包括电机、电控，基本上把它打造完成。

大家可以看到，无论是特斯拉要实现大规模量产，还是欧洲企业，它们未来的主要合作伙伴是中国。

类比10年前苹果公司做了智能手机的创新，它要完成制造和实现大规模量产，只有找中国的企业，由中国企业把它实现，这个逻辑是同等类似的。

从未来空间来看，目前中国的新能源车整个销量占比是5%，欧洲是2.6%。

从规划来看，中国在2025年必须要实现25%的占比，新能源车的占比大概是5年5倍。

欧洲有两个很强硬的措施：一是提高太阳能补贴，二是很强硬的碳排放法规。

每个国家和车企也都做了长期规划，像宝马、奔驰，基本上也是把2025年的新能源车占比要达到20%以上，现在是2.6%，大概也是5、6倍的样子。

美国没有做这种明确规定，但是特斯拉非常强势，类似于10年前的苹果，它的体验，包括它的技术领先性，是其他车厂是无可比拟的。我们相信，美国市场也是一个高速成长的市场。 

总体来看，全球几大市场，中国、欧洲包括美国，我们可以大概拍个数据：行业的成长应该是5年5倍，这个空间是足够的，或者是看的足够长，这是一个大概的市场概念。

从配套来看，电动车行业最核心的就是电池，目前全球主要的电池玩家就这么几家，第一是宁德时代的CATL，第二是LG化学，然后是松下和三星。

松下基本上只给特斯拉做，没有对外卖，三星是偏消费电子和储能。所以，整个动力电池里边，它的玩家就是LG和和宁德时代，已经形成了寡头垄断了。

我们可以想象，如果是欧洲和美国的车厂要把销量往目标去靠，它们的合作伙伴，主要的电池供应商他们也没得选，基本上就是CATL和LG化学。

从去年宁德时代公布70亿欧元宝马的订单来看，欧洲车产的选择合作伙伴其实也就这两家。

所以，这个趋势也是非常明确的，中国的产业优势也非常明确，电池中游、整个零配件这一块，我们选择在新能源车领域投资，也是投资中国具备比较优势的，而且是已经形成寡头的细分行业龙头。 

宁德时代还能涨多少？

Q：前期新能源汽车表现的确比较好，怎么看估值？宁德时代的估值感觉已经比较贵了，怎么看？

A：一般来说，估值是一个动态，没有统一标准。如果我们所说的静态估值或者动态估值，PE，PB这样的相对估值，可能对一些传统类或者稳定类资产是比较有效的。

对茅台来说，如果看短期，可能就是一个PE区间，如果跌到下线了，基本面没问题，就是买入机会，到上线了，可能要适当地减持，这是对传统和稳定类资产的一个估值方法。 

对高成长或是具有颠覆性的公司和行业，看静态PE不是很好，容易错过爆发式的行业。

举个例子，10年前苹果进中国的时候，中国的电子公司、电子制造公司都很小，几十亿市值，不管歌尔还是立讯精密，都很小，如果看估值，你根本法看了，很多都是五六十倍、七八十倍。

但是整个行业爆发起来之后，这类公司的盈利增长会迅速消化估值，比如说，它可能年复合增长四五十，过了10年，这些股票都翻几十倍，但是它的估值还是二三十倍。

对于这种高成长性的行业和公司，静态估值其实是容易错过这种投资机会的。 

具体到宁德时代，我们怎么看？一般来说，我们对这种高成长的，不管是互联网也好，软件也好，还有这种云服务，还是新能源汽车领域，我们会给一个终局估值。

什么是终局估值？比如，整个新能源汽车行业的销量大概是5年5倍。假设宁德时代的竞争力是很强的，它的份额还在扩大，去年它已经占了全球26%的份额，未来的份额会更高。

我们做保守假设，宁德时代能跟上行业增长，5年后的销量是现在的5倍，假设它利润率不变，但它通过一些效率提高，可能利润率还要提高。

我们假设它不变，它的利润应该是现在的5倍，今年利润大概60、70亿，按照测算，可能2025年，它的利润能做到350亿左右。

如果再加上储能业务，未来的空间规模和壁垒，不排除能再造一个新能源车电池的空间。

它现在的市值是3000多亿，比如说我们看到2025年，它现在是被低估的。

看静态，今年可能高了，四五十倍估值，但如果拉长来看，我们拿5年，这个公司可能还会翻好多倍。 

贵和不贵，其实是一个估值指标的选择问题，不是一个价值判断问题。价值判断是什么好和什么不好，估值问题是根据公司情况和行业情况变化的。

我们对这种高成长性的行业，喜欢采用一种终局估值，可能宁德时代5年后市值是1万多亿，就像10年前大家想不到苹果现在1.4万亿美金市值一样，它可能远远超过你的预期。 

我们对宁德时代是长期看好，它有足够长的雪道，足够厚的雪，这种公司竞争力在不断加强，这类公司我们觉得长期持有是没有问题的，而且回报率会很高。